广发战略：当时贸易战给美国经济的冲击会远小于1930年代大惨淡
来历：晨明的战略深度考虑
本文作者：刘晨明/郑恺/李如娟
陈述摘要
（一）1930年的《斯穆特-霍利关税法》
《斯穆特-霍利关税法》以“维护本乡工业”为名，将20000多种产品的关税均匀进步了20%，美国关税由1929年的13.5%升至1933年的19.8%；应税产品（占34%）均匀关税从1929年的40%进步到1932年的59%。一起也引发多国报复，致使美国和全球买卖规模均萎缩约三分之二，大幅加重了全球大惨淡。直到1934年6月，罗斯福签署了《互利买卖协定法》，这段紊乱的前史才完全得到完结。
（二）关税战与大惨淡
事实上，法案正式落地时（1930年6月），“大惨淡”已进行了一段时刻（始于1929年8月）。大惨淡的原因：（1）1929年10月股市崩盘，道指半个月跌落39%；（2）挤兑导致银行系统溃散及钱银供给削减；（3）金本位的捆绑，美联储未及时向商场注入流动性，反而被逼缩短钱银；（4）关税法加重了原本或许相对“一般”的阑珊。
（三）大惨淡期间的经济体现
大惨淡期间美国经济崩盘，出口仅仅其一。大惨淡期间（1929年8月至1933年3月），美国名义GDP下降45%，其间，个人消费下降41%、私家出资下降87%、出口额下降67%；CPI指数下降24%、实践利率超越12%；赋闲率由1929年的3.2%升至1933年的24.9%。
（四）大惨淡期间的本钱商场体现
（1）大类财物：黄金（+27.6%）>美元（+14.6%）>美债（+12.9%）>住宅（-24.3%）>物价（-26.6%）>白银（-34.0%）>原油（-47.2%）>铜（-60.5%）>标普500（-80.4%）>道指（-85.2%）。（2）股市跌落转折点：胡佛上台、法案经过众议院、法案经过参议院、法案正式收效。（3）股市见底转折点：罗斯福上台、抛弃金本位、钱银宽松。（4）职业体现：相对避险的种类是烟草，跌幅-27.6%；跌幅在80%以上的职业超越一半。
（五）当时买卖战有什么不同？
（1）政令落地功率不同。《斯穆特-霍利关税法》立法阅历一年多；当时特朗普政府只需发行政命令。（2）经济周期方位不同。1929年，美国处于“吼怒的二十年代”晚期；当时经济过热问题没那么杰出。（3）钱银周期方位不同。1929年，美国处于加息结尾，且奉行金本位制，钱银宽松空间受限；当时美国处于降息途中。（4）买卖依赖度不同。1930年代，美国对全球买卖依赖度相对较低；当时美国对全球买卖依赖度显着进步。
（六）总结
（1）相对1930年代，当时美国买卖维护主义盛行，但当时世界买卖以世界价值链为特征，买卖壁垒实在落地的难度更大；（2）对美国自身经济来说，当时冲击也会远小于1930年代，原因：一是当时过热程度不如1920年代晚期，二是美联储有更灵敏的钱银方针空间，以敷衍或许发生的阑珊或通缩。
陈述正文
本年3月，特朗普正式任职之后，随即开打“买卖战2.0”，当时已宣告的方针有或许使得美国的关税升至百年新高。这使得商场关于美国乃至全球经济阑珊的忧虑大幅升温，百年前的关税战与大惨淡成为或许再现的极点危险之一。
据Tax Foundation测算，若特朗普政府施行当时关税方针（到2025年4月10日，不包含平缓90天的关税），美国进口关税税率将从2024年的2.5%提升至2025年的11.5%，为1943年以来的最高水平；别的，据耶鲁大学预算实验室测算，若考虑2025年收效的悉数关税方针，美国进口关税将升至22.4%，这现已超出了上个世纪30年代《斯穆特-霍利关税法》之下的关税水平。
一、梦回19世纪30年代买卖战
（一）适得其反的《斯穆特-霍利关税法》
1930年的《斯穆特-霍利关税法》（Smoot-Hawley Act）是美国前史上最臭名远扬的立法之一。这一法案虽以“维护本乡工业”为名，却引发全球几十个国家的报复性买卖壁垒，致使1929-1932年间世界买卖规模萎缩约三分之二，不只加重了全球大惨淡，乃至为二战的迸发埋下伏笔。
法案经过：《斯穆特-霍利关税法》源于胡佛在1928年总统推举期间的竞选许诺：经过进步农产品进口关税来协助农人，处理农产品过剩问题。
1929年3月4日，胡佛总统于就任；
1929年5月28日，法案在美国众议院取得经过；
1930年3月24日，该法案在参议院取得经过；
1930年6月17日，胡佛总统签署法案。
直到1934年6月，罗斯福总统签署了《互利买卖协定法》，下降了关税水平并促进了买卖自由化和与外国政府的协作，这段紊乱的前史才完全得到完结。
法案影响：
该法案将20000多种产品的关税均匀进步了20%。美国的总关税由1929年的13.5%，升至1933年的19.8%，增加了6.3个百分点。一起也引发了外国政府报复，在两年内，大约二十多个国家采取了相似的“嫁祸于人”关税，进一步削减了全球买卖。1929年至1932年间，美国和世界买卖规模均萎缩约三分之二。
买卖战与大惨淡：
事实上，在该法案签署之际，美国经济已堕入阑珊阶段。按NBER的区分，大惨淡由1929年8月接连至1933年3月。而《斯穆特-霍利关税法》的呈现，导致华尔街失掉决心，并宣布美国孤立主义的信号，许多海外银行开端关闭，这就使得经济阑珊愈加严峻。
关税水平：
《斯穆特-霍利关税法》以及通货紧缩的影响之下，美国的总关税由1929年的13.5%，升至1933年的19.8%，增加了6.3个百分点。若只针对34%的应税产品来看，应税进口产品的均匀关税从1929年的40%进步到1932年的59%，增加了19个百分点。
（二）《斯穆特-霍利关税法》与“大惨淡”
《斯穆特-霍利关税法》落地施行的时分（1930年6月），“大惨淡”已进行了一段时刻（1929年8月）。大惨淡之前是一段被称为“ 吼怒的二十年代 ”的工业增加和社会发展时期。关于大惨淡原因的解说一般有几种：
（1）1929年10月股市崩盘：
保证金买卖盛行（10-20%保证金），10月24日（黑色周四）-11月14日，仅14个买卖日，道指跌落39%；
（2）银行系统溃散：
银行因借款违约和股市崩盘破产，发生挤兑，银行为应对挤兑，大幅缩短借款，导致钱银乘数溃散、钱银供给削减；
（3）金本位的捆绑：
美联储未及时向商场注入流动性，反而因保持金本位而被逼缩短钱银（避免黄金外流），实践利率上升（因通缩预期）按捺了出资和消费，各国为保持黄金储藏与钱银的固定比率，被逼紧缩财务，加重全球通缩；
（4）《斯穆特-霍利关税法》：
关税法加重了原本或许相对“规范”的阑珊，关税战导致买卖量下降三分之二，各国钱银贬值、本钱外逃，终究加快了经济全球化后退和政治极点化。
（三）经济的崩盘，出口仅仅其一
美国大惨淡期间（1929-1933年），美国的经济数据全面崩盘：
（1）名义GDP下降45%，其间，个人消费开销下降41%、私家出资下降87%、出口额下降67%，关税战导致买卖量下降三分之二，一起，大惨淡对个人消费和私家出资的按捺也十分显着
（2）CPI指数下降24%、实践利率超越12%，期间发生了严峻通缩，通缩带来了很严峻的恶性循环，包含实践利率上行、出资和消费削减、钱银供给量削减（下降25%）、进口关税被逼上行（从量产品）等
（3）赋闲率由1929年的3.2%大幅升至1933年的24.9%，创下前史新高，尔后美国的赋闲率很少超越10%，即便在70年代的滞胀期
（四）金本位对钱银宽松的捆绑
1929年危机初期，美联储为招引世界本钱流入（避免黄金外流）和按捺股市投机，反而屡次进步利率，1929年9月贴现率升至6.0%，10月股市崩盘，财物泡沫幻灭。
美联储从1930年开端接连下降贴现率，至1931年贴现率降到1.5%；但受金本位准则束缚，美联储的宽松钱银方针呈现重复；一直到1933年罗斯福政府抛弃金本位，钱银才得以进一步宽松，1934年贴现率再度降至1.5%，并于1937年降至1.0%，继续至1947年。
1942年，美国为了应对二战政府开支，开端施行YCC方针，将短期国库券收益率定为0.375%，长时刻国债收益率为2.5%。
二、买卖战期间，大类财物的体现
（一）《斯穆特-霍利关税法》时刻线与股市走势复盘
大惨淡期间，美股指数跌落的转折点：（1）胡佛上台，法案经过众议院；（2）法案经过参议院；（3）法案正式收效。
大惨淡期间，美股指数见底的转折点：（1）罗斯福上台；（2）抛弃金本位、钱银宽松。
（二）大惨淡期间的大类财物体现
按NBER的区分，大惨淡由1929年8月接连至1933年3月。
大惨淡期间，大类财物来看：黄金（+27.6%）>美元（+14.6%）>美债（+12.9%）>住宅（-24.3%）>物价（-26.6%）>白银（-34.0%）>原油（-47.2%）>铜（-60.5%）>标普500（-80.4%）>道指（-85.2%）。
其间，黄金上涨出于避险特点，美元上涨出于英国更早抛弃金本位、更早宽松。
（三）大惨淡期间的职业体现
职业层面来看，一切职业均跌落，无一幸免；相对避险的种类是烟草，跌幅-27.6%；跌幅在80%以上的职业超越一半；跌幅超越90%的职业有两个：批发（-93.6%）、文娱（-94.3%）。
（四）熊市期间的大类财物体现
以大惨淡期间的熊市阶段（1929-09-03至1932-07-08）作为计算时刻窗
熊市期间，大类财物来看：美元（+38.5%） >美债（+10.8%） >黄金（+0.3%）>住宅（-21.3%）>物价（-21.4%） >原油（-31.5%） >白银（-47.2%）>铜（-68.4%）>标普500（-86.1%）>道指（-89.2%）
（五）熊市期间的职业体现
职业层面来看，熊市期间，相对避险的种类是烟草，跌幅-29.9%；跌幅较大的职业有：批发、文娱、电气设备、煤炭、金融等
三、当时的买卖战有什么不同？
（一）方针落地功率不同
1929年，胡佛就任之后，阅历了一年多时刻的立法程序，《斯穆特-霍利关税法》才正式签署。
2025年，特朗普就任之后，首要征引《世界紧迫经济权利法》（IEEPA）、《国家紧迫法》（NEA）、《1974年买卖法》第301条款、《美国买卖扩展法》（Trade Expansion Act）第232条款，经过行政命令推动买卖战快速落地，可绕过了国会立法的绵长程序。
（二）经济周期方位不同
1929年，美国经济周期处于“ 吼怒的二十年代 ”的高速增加和快速扩张的晚期，社会堆集的债款和产能过剩问题较严峻
2025年，美国经济周期处于疫情之后正常化的年份，经济过热的问题没那么杰出
（三）钱银周期方位不同
1929年，美国钱银周期处于加息周期结尾，且奉行金本位制，钱银宽松空间受限
2025年，美国钱银周期处于降息周期途中，当时全年仍有3次左右的降息预期（75bp）
（四）买卖依赖度不同
1930年代，美国对全球的买卖依赖度相对较低，且有较大的买卖顺差
2020年代，美国对全球的买卖依赖度显着进步，且有较大的买卖逆差
全体上看：
（1）相对1930年代，当时美国买卖维护主义有过之而无不及，且总统推出买卖壁垒方针的速度更快，可是，当时世界买卖以世界价值链为特征，强行推动买卖壁垒会使得供给链紊乱乃至开裂，实在落地的难度更大；
（2）对美国自身经济来说，当时买卖战的冲击也会远小于1930年代，原因在于：一是当时经济过热程度不如1920年代晚期，二是美联储有更灵敏的钱银方针空间，以敷衍或许发生的阑珊或通缩。
四、危险提示
地缘政治抵触超预期使得全球通胀上行压力超预期；美国经济耐性使得全球流动性平缓（美联储降息时点、美债利率下行起伏）低于预期；国内稳增加方针力度不及预期，使得经济复苏乏力及商场危险偏好下挫等。
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